期货投资分析考点精讲 | 第八章 场外衍生品 · 远期
| 所属考试 | 期货从业 |
|---|---|
| 所属科目 | 期货投资分析 |
| 对应大纲 | 《2024年"期货投资分析"考试大纲》 |
| 所属章节 | 第八章 场外衍生品 |
| 知识点名称 | 远期 |
| 适用等级 | 期货投资分析 |
| 考试分值 | 约 5~8 分 |
| 题型提示 | 含计算类考点，注意公式与单位 |
核心内容
- 概念与特征。远期合约是交易双方约定在未来某一确定时间、按事先确定的价格买卖一定数量标的资产的合约。四项特征：场外交易（双方直接协商，不在交易所挂牌）、非标准化（数量、期限、标的、交割方式均可量身定制）、一对一（交易对手明确）、存在信用风险（无中央对手方担保，一方违约则另一方受损）。远期合约签订时价值为零，双方互不支付对价。
- 远期价格的定价原理。远期价格由无套利原理决定：构造“现货多头 + 远期空头”的组合，使其在到期日的现金流确定，则组合的初始成本必须等于该确定现金流的现值。三种常用情形：无收益资产，F = S × e^(rT)；已知现金收益的资产（收益现值为 I），F =（S − I）× e^(rT)；已知连续收益率的资产（连续收益率 q），F = S × e^((r−q)T)。其中 S 为现货价格、r 为资金利率、T 为到期时间（年）。
- 远期合约的价值。合约签订时价值为零；签订后随现货价格与时间变化，多头方的合约价值为 V = S_t − F × e^(−r(T−t))，即“当前现货价格”减去“约定交割价格按剩余期限折现的现值”。当 S_t 上升时多头获利、空头亏损；到期时 T−t = 0，多头价值为 S_T − F，与现货盈亏一致。理解“价格（F）在签约时确定、价值（V）随时间变动”这一区分，是本节的核心。
- 远期利率协议（FRA）。FRA 是双方约定在未来某一时点，就一笔名义本金按协议利率与参考利率的差额进行结算的远期合约。结算金在合约起算日支付，公式为：结算金 =（R − Rk）×（D ÷ 基准天数）× P ÷［1 + R ×（D ÷ 基准天数）］，其中 R 为参考利率、Rk 为协议利率、D 为合约期天数、P 为名义本金。R 大于 Rk 时买方（收取浮动利率一方）获得结算金，反之支付。分母的折现项体现“结算金在起算日而非到期日支付”。
- 远期外汇协议与远期外汇综合协议。远期外汇协议（FXA）约定在未来某日按约定汇率买卖一定金额外汇；远期外汇综合协议（SAFE）则针对汇率变动差额进行结算，不实际交割本金，属于差额结算型产品。二者的区别在于是否发生本金的实际交付：FXA 通常实际交割，SAFE 只结算差额。这类工具常用于企业对冲未来收付汇的汇率风险，也可用于跨币种的套利与融资安排。
- 远期与期货的比较。五个维度：交易场所——场外与场内；合约标准化程度——非标准化与标准化；结算方式——到期一次结算与每日无负债结算；信用风险——双方承担对手方风险与由结算机构担保；流动性——难以转让与可在市场平仓。远期因量身定制而灵活，但因不可转让、信用风险高，通常需要保证金或担保安排；期货则以标准化换取流动性与安全性。
易错点
易错点：把远期价格与远期合约价值混为一谈。→ 正确理解：远期价格 F 是签约时确定的交割价格，签约后不再变化；合约价值 V 随现货价格与剩余期限变动，签约时为零，到期时等于 S_T − F。
易错点：认为有现金收益的资产，其远期价格仍等于 S × e^(rT)。→ 正确理解：持有资产期间获得的现金收益会降低持有成本，故应先从现货价格中扣除收益现值：F =（S − I）× e^(rT)。有连续收益率 q 时则用 F = S × e^((r−q)T)。
易错点：计算 FRA 结算金时忘记折现。→ 正确理解：FRA 的结算金在合约起算日支付，而利差是按整个合约期计算的，因此必须除以［1 + R ×（D ÷ 基准天数）］折算到起算日，否则会高估结算金额。
易错点：认为远期合约与期货合约一样可以随时平仓了结。→ 正确理解：远期合约非标准化、不可转让，通常只能持有到期或与对手方协商提前终止，流动性远低于期货；提前终止往往需要支付解约成本。
记忆口诀
定价三式记「无收益乘 e^rT、有收益先减 I、有收益率减 q」；价值一句记「现货价减交割价折现」；FRA 记「利差乘期限乘本金，再折回起算日」。
考试分值
该知识点是《期货投资分析》第八章场外衍生品的基础考点，单选题多考远期价格公式的选择与合约价值的计算，多选题多考远期与期货的差异及 FRA 的要素，计算题是本节的主要命题形式，预计分值约 5~8 分。
经典例题
1.【计算分析题】某股票当前价格为 100 元，该股票在持有期内不支付股息，市场资金年利率为 4%（连续复利）。则期限为 6 个月的该股票远期价格约为（ ）。
A. 102.02 元 B. 104.00 元 C. 98.04 元 D. 108.16 元
答案：A
解析：考查无收益资产远期定价公式 F = S × e^(rT)。代入 S = 100、r = 4%、T = 0.5，得 F = 100 × e^(0.04 × 0.5) = 100 × e^0.02 ≈ 100 × 1.0202 = 102.02（元），故选 A。B 项按单利 100 ×（1 + 4% × 0.5 × 2）计算，误把半年利率当作全年；C 项符号取反，误算为折现；D 项按 100 × e^0.08 计算，把期限当作 2 年。
解析：考查无收益资产远期定价公式 F = S × e^(rT)。代入 S = 100、r = 4%、T = 0.5，得 F = 100 × e^(0.04 × 0.5) = 100 × e^0.02 ≈ 100 × 1.0202 = 102.02（元），故选 A。B 项按单利 100 ×（1 + 4% × 0.5 × 2）计算，误把半年利率当作全年；C 项符号取反，误算为折现；D 项按 100 × e^0.08 计算，把期限当作 2 年。
2.【计算分析题】甲、乙签订一份远期利率协议，名义本金 1000 万元，协议利率 4%，合约期 90 天，一年按 360 天计。合约起算日参考利率为 4.5%。按市场惯例，结算金约为（ ）。
A. 11,250 元 B. 12,361 元 C. 12,500 元 D. 13,750 元
答案：B
解析：考查 FRA 结算金公式。先算利差部分：（4.5% − 4%）×（90 ÷ 360）× 10,000,000 = 0.5% × 0.25 × 10,000,000 = 12,500 元；再折现到起算日：12,500 ÷（1 + 4.5% × 0.25）= 12,500 ÷ 1.01125 ≈ 12,361 元，故选 B。C 项遗漏折现，高估了结算金；A 项误按 360 天与 365 天混算；D 项误把期限当作 110 天。参考利率高于协议利率，收取浮动利率一方获得结算金。
解析：考查 FRA 结算金公式。先算利差部分：（4.5% − 4%）×（90 ÷ 360）× 10,000,000 = 0.5% × 0.25 × 10,000,000 = 12,500 元；再折现到起算日：12,500 ÷（1 + 4.5% × 0.25）= 12,500 ÷ 1.01125 ≈ 12,361 元，故选 B。C 项遗漏折现，高估了结算金；A 项误按 360 天与 365 天混算；D 项误把期限当作 110 天。参考利率高于协议利率，收取浮动利率一方获得结算金。
常见问题（QA）
- Q1：远期价格和远期合约价值，为什么必须分开记？
- A1：因为二者回答的是两个不同问题。远期价格回答“现在约定到期用多少钱成交”，它在签约那一刻就被锁定，此后无论现货怎么涨跌都不再改变；远期合约价值回答“这份合约现在值多少钱”，它随着现货价格和剩余期限不断变化，签约时为零，到期时等于现货价格减去交割价格。考试里最典型的陷阱是给出签约价再问“三个月后合约价值是多少”，如果拿价格当价值就会算错。记住一句：价格是“约定的数”，价值是“浮动的差额”。
- Q2：企业用远期合约锁定汇率成本，主要面临什么风险？
- A2：三类。第一是信用风险，远期是场外一对一合约，对手方违约时企业可能无法按约定价格成交，因此实务中通常要求对手方提供担保或选择资信良好的金融机构。第二是流动性风险，远期合约非标准化、不可转让，企业若中途需要解除，只能与对手方协商，可能要支付解约成本。第三是机会成本风险，一旦锁定了价格，若市场朝有利方向变动，企业就失去了这部分收益，这也是套期保值“锁定而非获利”的本质。此外还有基差风险，即锁定的远期价格与企业实际收付汇的即期价格之间的偏离。
- Q3：这个知识点在考试中通常怎么考？
- A3：三类考法。一是公式选择题，给出“有无收益、有无连续收益率”的条件，问应使用哪个定价式；二是计算题，求远期价格、合约价值或 FRA 结算金，FRA 的折现步骤是最容易丢分的地方；三是比较题，问远期与期货在场内场外、标准化、结算方式、信用风险、流动性五个维度上的差异。复习时把三个定价公式写在纸上，各配一个数字例子算一遍，再单独把 FRA 结算金的分母折现项标红，基本就不会错。
依据：中国期货业协会 官方考试大纲 来源：中国期货业协会 https://www.cfachina.org/
说明：中国期货业协会 2024 年 4 月 12 日发布的《期货基础知识》《期货法律法规》《期货投资分析》考试大纲，2025、2026 年考试沿用；其中《期货基础知识》《期货法律法规》为一般从业科目，《期货投资分析》为专项科目。如辅导教材内容与最新颁布的法律法规及监管要求有抵触，以最新颁布的法律法规为准。
本文内容依据官方考试大纲与现行法律法规整理，仅供参考，具体以官方教材及现行法律法规原文为准。如遇政策调整，请以中国期货业协会及中国证券监督管理委员会的官方公告为准。
(责任编辑：admin)