期货投资分析考点精讲 | 第八章 场外衍生品 · 远期
| 所属考试 | 期货从业 |
|---|---|
| 所属科目 | 期货投资分析 |
| 对应大纲 | 《2024年"期货投资分析"考试大纲》 |
| 所属章节 | 第八章 场外衍生品 |
| 知识点名称 | 远期 |
| 适用等级 | 期货从业人员资格考试（专项业务水平评价测试） |
| 考试分值 | 约 6 分 |
核心内容
- 远期合约的概念：远期合约是交易双方约定在未来某一确定时间，按照事先确定的价格买卖一定数量标的资产的合约。它属于场外衍生品，合约条款由双方协商确定，非标准化、不可转让或者转让受限，交易在柜台市场完成，没有统一的清算机构，因此交易对手的信用状况直接决定合约的安全性。
- 远期价格与远期价值：远期价格是使远期合约在签订时价值为零的交割价格，由标的资产现货价格、资金成本与持有收益共同决定；远期价值是合约签订之后，随着标的资产价格、资金成本与剩余期限的变化，按当前条件重新计算的合约价值。签订时二者对应同一数值，存续期内远期价格随市场条件滚动更新，而原合约的交割价格固定不变，二者之差构成合约的浮动盈亏。
- 定价的基本公式：设现货价格为 S，资金成本率为 r，剩余期限为 T − t。对不支付收益的标的，远期价格 F = S × e^(r(T−t))；对支付已知现金收益 I 的标的，F = (S − I) × e^(r(T−t))；对提供已知连续收益率 q 的标的，F = S × e^((r−q)(T−t))。上述公式的本质是持有成本模型：远期价格等于现货价格加上持有成本、减去持有期间收益。若市场价格偏离该水平，就出现套利机会，套利活动推动价格回归。
- 远期与期货的区别：一是标准化程度不同，期货合约由交易所统一制定，远期条款由双方协商；二是交易场所与清算安排不同，期货在交易所交易并由清算机构担保履约，远期为场外双边交易；三是保证金与结算制度不同，期货实行保证金制度与每日无负债结算，远期通常不逐日结算，到期一次结清；四是信用风险不同，期货的对手方风险由清算机构承担，远期由交易对手承担；五是流动性不同，期货可随时对冲平仓，远期平仓困难。
- 远期利率协议：远期利率协议是交易双方约定在未来某一时点，就一笔名义本金按约定的协议利率与参照利率的差额进行结算的合约。买方为名义借款人，利率上升时获益；卖方为名义贷款人，利率下降时获益。结算金额按利差、名义本金与期限计算，并在结算日按贴现方式支付，名义本金不发生实际借贷。该工具用于锁定未来融资成本或者投资收益，属于利率风险管理的基础工具。
- 远期外汇合约：远期外汇合约约定在未来某一日期按约定的远期汇率买卖一定金额的外汇。远期汇率与即期汇率之间的差额表现为升水或者贴水，其决定因素是两种货币的利率差异：高利率货币在远期市场上通常表现为贴水，低利率货币表现为升水，这就是利率平价关系。企业可用远期结售汇锁定未来收付汇的汇率，规避汇率波动对成本与利润的影响。
- 应用场景：一是锁定采购成本或销售价格，生产企业通过买入或者卖出远期合约把未来现金流固定下来；二是锁定外币应收应付的折算汇率；三是作为结构化产品的基础构件，与期权、互换组合形成收益结构；四是金融机构为客户提供场外风险管理方案。运用时需要评估基差、流动性、对手方信用与合约展期的可行性。
- 风险与管理：远期合约的主要风险包括信用风险（对手方到期不履约）、流动性风险（难以找到对冲或者平仓的对手方）、基差风险（套保标的与合约标的不完全一致）、操作与法律风险（条款约定不清、净额结算安排缺失）。管理手段包括对交易对手核定授信额度、要求缴纳保证金或者提供担保、签署净额结算协议、引入中央对手方集中清算，以及完善内部授权与限额管理。
易错点
易错点：把远期价格与远期价值混为一谈。→ 正确理解：远期价格是使新签合约价值为零的交割价格，随市场条件变化；远期价值是既有合约在当前条件下的价值，签订时为零，存续期内随价格与期限变化而波动。
易错点：认为远期合约与期货合约一样实行每日无负债结算。→ 正确理解：期货实行保证金制度与每日无负债结算，由清算机构担保履约；远期通常不逐日结算，到期一次结清，信用风险由交易对手承担。
易错点：在计算远期价格时漏掉持有收益。→ 正确理解：远期价格等于现货价格加持有成本、减持有收益；支付现金收益的标的须先从现货价格中扣除收益的现值，提供连续收益率的标的须在指数中扣减收益率。
易错点：认为高利率货币在远期市场上升水。→ 正确理解：按利率平价关系，高利率货币在远期市场通常表现为贴水，低利率货币表现为升水，否则将出现套利空间。
记忆口诀
定价记「远期价格＝现货＋持有成本－持有收益」；三种情形记「无收益直接乘、有现金收益先扣 I、有收益率在指数中减 q」；区别记「期货标准化、场内、保证金、每日结算、清算担保；远期非标、场外、到期结清、对手方风险」；远期利率协议记「买方形同借款人、利率升则获利、名义本金不实际借贷」。
考试分值
该知识点多以单项选择题、多项选择题与判断题出现，常考远期合约的特征、远期价格与远期价值的区别、持有成本模型的三种定价情形与计算、远期与期货在标准化与结算制度上的差异、远期利率协议的当事人方向与结算逻辑、远期外汇的升贴水与利率平价，预计分值约 6 分。
经典例题
1.【单项选择题】某不支付收益的标的资产现货价格为 100 元，资金成本率为 5%，剩余期限为一年，按连续复利计算，其远期价格约为（ ）。
A. 95.24 元 B. 100.00 元 C. 105.13 元 D. 110.00 元
答案：C
解析：考查持有成本模型的计算。不支付收益标的的远期价格为 F = S × e^(rT) = 100 × e^(0.05×1) ≈ 100 × 1.0513 = 105.13 元，故选 C。95.24 元是按单利贴现计算的结果，方向相反；100 元忽略了资金成本；110 元按单利计算且未贴现，均不正确。
解析：考查持有成本模型的计算。不支付收益标的的远期价格为 F = S × e^(rT) = 100 × e^(0.05×1) ≈ 100 × 1.0513 = 105.13 元，故选 C。95.24 元是按单利贴现计算的结果，方向相反；100 元忽略了资金成本；110 元按单利计算且未贴现，均不正确。
2.【多项选择题】关于远期合约与期货合约的区别，下列说法正确的有（ ）。
A. 期货合约由交易所统一制定，条款标准化 B. 远期合约通常不实行每日无负债结算 C. 期货合约的履约由清算机构担保 D. 远期合约的流动性通常优于期货合约
答案：ABC
解析：考查两类合约的制度差异。期货合约条款由交易所统一制定，A 正确；远期通常到期一次结清，不逐日结算，B 正确；期货由清算机构担保履约，信用风险由清算体系承担，C 正确；远期合约非标准化、转让受限，流动性通常弱于期货，D 错误。
解析：考查两类合约的制度差异。期货合约条款由交易所统一制定，A 正确；远期通常到期一次结清，不逐日结算，B 正确；期货由清算机构担保履约，信用风险由清算体系承担，C 正确；远期合约非标准化、转让受限，流动性通常弱于期货，D 错误。
常见问题（QA）
- Q1：远期价格为什么会等于现货价格加持有成本减持有收益？
- A1：这个等式来自套利均衡。假设投资者需要一年后持有该资产，有两条路径：一是现在买入现货并持有到期末，期间占用资金产生资金成本，同时可能获得分红等收益；二是现在买入远期合约，到期按约定价格付款。两条路径在期末得到相同的资产，成本必须相等，否则就存在套利空间——若远期价格偏高，套利者可以卖远期、买现货并持有到期，锁定收益；若远期价格偏低，则反向操作。正是这种套利活动把远期价格压回「现货价格加持有成本减持有收益」的水平，因此该式也称持有成本模型。
- Q2：远期利率协议的买方为什么在利率上升时获益？
- A2：远期利率协议的买方是名义借款人，其意图是锁定未来的融资成本。协议约定了一个固定的协议利率，到期时把协议利率与市场参照利率比较：若参照利率高于协议利率，说明买方若真去市场借款要付更高的利息，而协议按较低的协议利率结算，差额由卖方支付给买方，买方因此获益；若参照利率低于协议利率，买方按协议要付相对较高的成本，差额由买方支付给卖方，买方承担损失。所以买方的损益方向与利率变动同向，这与利率期货多头在利率上升时获益的逻辑一致。需要注意名义本金并不实际借贷，只是计算差额的基数。
- Q3：这个知识点通常怎么考？
- A3：一是概念题，考远期合约的场外属性与非标准化特征；二是辨析题，考远期价格与远期价值的区别；三是计算题，考持有成本模型在无收益、已知现金收益、已知连续收益率三种情形下的应用；四是比较题，考远期与期货在标准化、清算、保证金、信用风险与流动性上的差异；五是工具题，考远期利率协议的当事人方向与结算金额构成；六是汇率题，考远期升贴水与利率平价的关系；七是风险题，考信用风险的管理手段与净额结算安排。
依据：中国期货业协会 官方考试大纲 来源：中国期货业协会 https://www.cfachina.org/
说明：中国期货业协会 2024 年 4 月 12 日发布的《期货基础知识》《期货法律法规》《期货投资分析》考试大纲，2025、2026 年考试沿用；其中《期货基础知识》《期货法律法规》为一般从业科目，《期货投资分析》为专项科目。如辅导教材内容与最新颁布的法律法规及监管要求有抵触，以最新颁布的法律法规为准。
本文内容依据官方考试大纲与现行法律法规整理，仅供参考，具体以官方教材及现行法律法规原文为准。如遇政策调整，请以中国期货业协会及中国证券监督管理委员会的官方公告为准。
(责任编辑：admin)