期货基础知识考点精讲 | 第十章 远期合约 · 远期利率协议

期货基础知识考点精讲 | 第十章 远期合约 · 远期利率协议

核心内容

• 远期利率协议的定义：远期利率协议（Forward Rate Agreement，FRA）是交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参照利率计算的利息差额的金融合约。它锁定的对象是利率，不是本金；交易双方不交换本金，只结算两种利率之间的利息差额，因此本金只是计算利息的基数，称为「名义」本金。
• 合约的四个关键要素：一是合同利率（协议利率），即双方约定的固定利率；二是参照利率（基准利率），即确定结算金额时采用的浮动利率，通常取具有公信力的市场基准利率；三是名义本金，只用于计算利息差额；四是合同期，用「×」表示，如「3×6」表示3 个月后开始、期限 3 个月，即从第 3 个月到第 6 个月；「6×9」表示从第 6 个月到第 9 个月。
• 重要日期：成交日是双方达成协议的日期；起算日是合同期的起始日；确定日是确定参照利率的日期，通常为起算日前的第二个营业日；结算日即起算日，双方在这一天结算利息差额；到期日是合同期的结束日。考试常考「确定日早于结算日」这一时间关系，因为参照利率必须先确定下来，才能计算结算金额。
• 结算金额的计算：结算金额等于两种利率之差乘以名义本金与合同期天数，再折算为结算日的现值。计算公式为：结算金额 =（参照利率 − 合同利率）× 名义本金 × 合同期天数 ÷ 360 ÷（1 + 参照利率 × 合同期天数 ÷ 360）。公式中的分母折现是关键——利息差额本应在到期日支付，但 FRA 约定在结算日提前结算，因此要把到期日的利息差额按参照利率折现到结算日。
• 结算方向：结算金额为正数时，由卖方支付给买方；为负数时，由买方支付给卖方。判断方向的简便方法是看参照利率是否高于合同利率：市场利率上升，参照利率高于合同利率，买方（名义借款人）因锁定了较低的资金成本而受益，由卖方补偿其差额；市场利率下降，买方反而要向卖方支付差额。
• 买方与卖方的头寸含义：FRA 的买方是名义借款人，担心未来利率上升导致借款成本增加，买入 FRA 相当于把未来的借款利率锁定在合同利率上；卖方是名义贷款人，担心未来利率下降导致投资收益减少，卖出 FRA 相当于把未来的投资收益率锁定在合同利率上。这一头寸方向与利率期货一致：利率上升对多头有利。
• 定价原理：FRA 的合同利率由现货市场的利率期限结构推导，遵循无套利原则。设短期利率为 r_S、期限 T_S，长期利率为 r_L、期限 T_L，则远期利率 f =（r_L × T_L − r_S × T_S）÷（T_L − T_S）。其经济含义是：先按短期利率借入、再按远期利率续借，与直接按长期利率借入，两种方式的总成本应当相等，否则就存在套利机会。
• 主要功能：一是锁定资金成本，借款人可以据此确定未来的利息支出，便于编制预算与报价；二是锁定投资收益，贷款人可以固定未来的再投资收益率；三是调整资产负债的利率敏感性，银行等机构通过 FRA 调节缺口；四是不占用本金，只需承担利息差额，资金占用少。
• 与利率期货的比较：FRA 是场外交易产品，条款可以量身定制（名义本金、起算日、合同期均可协商），不需要缴纳保证金，但存在交易对手的信用风险，流动性也较差；利率期货是场内交易产品，合约标准化，实行保证金制度与每日无负债结算，由清算机构担保履约，信用风险低、流动性好，但条款不能定制。选择哪一种工具，取决于企业对条款灵活性与信用风险的取舍。
• 风险与应用要点：FRA 的主要风险是信用风险（对手方不履行差额支付义务）、基差风险（参照利率与实际融资利率不一致，导致对冲不彻底）与操作风险（日期计算、天数规则、折现口径出错）。实务中 FRA 常与利率互换、利率期货组合使用：短期、单期的利率风险用 FRA 对冲，长期、多期的用利率互换，标准化需求用利率期货。

易错点

记忆口诀

考试分值

该知识点是《期货基础知识》远期合约部分的高频考点，多以单项选择题、多项选择题、判断题与计算题出现，常考 FRA 的定义与要素、期限表示法、确定日与结算日的关系、结算金额公式与折现、结算方向、无套利定价、与利率期货的比较，预计分值约 5 分。

经典例题

1.【单项选择题】远期利率协议「3×6」表示（　）。

A. 3 个月后开始，合同期 6 个月　B. 3 个月后开始，合同期 3 个月　C. 6 个月后开始，合同期 3 个月　D. 3 个月后到期，合同期 6 个月

2.【计算分析题】某企业买入一份 3×6 的远期利率协议，名义本金 1000 万元，合同利率 2.50%，合同期 91 天。结算日参照利率为 2.80%。按 360 天计息，该企业可获得的结算金额约为（　）。

A. 6.9 万元　B. 7.5 万元　C. 7.6 万元　D. 8.2 万元

常见问题（QA）

Q1：FRA 为什么要在结算日折现，而不是到期日支付？

A1：这是 FRA 的<strong>合约设计</strong>决定的，背后是「一笔结算、不留敞口」的考虑。FRA 对冲的是<strong>未来一段期间的利息成本</strong>，如果等到到期日才结算，那么在合同期内双方的敞口一直存在，一方违约的概率随时间累积；把结算提前到<strong>结算日（起算日）</strong>，双方在合同期一开始就完成了差额的收付，此后不再有支付义务，<strong>信用风险敞口的时间被压缩到最短</strong>。既然提前支付，就必须把本应在到期日支付的利息差额<strong>折算为结算日的等值金额</strong>，否则提前收款的一方相当于获得了一笔无息资金，双方的利益不对等。折现率采用<strong>参照利率</strong>，是因为它代表了这段期间的市场资金成本，用它折现可以保证双方在结算日的等价交换。因此公式中的分母不是可有可无的修饰，而是「提前结算」这一制度安排的必然结果。

Q2：企业应该选择 FRA 还是利率期货来对冲利率风险？

A2：选择取决于三个维度：<strong>条款匹配度、信用风险承受力、流动性需求</strong>。如果企业的融资在<strong>金额、起止日、期限</strong>上都很特殊，比如一笔 8 个月后起算、期限 5 个月的过桥贷款，标准化期货合约无法精确匹配，只能用 FRA 定制，此时基差风险小但信用风险高，需要评估对手方的资信并设置授信额度。如果企业的敞口是<strong>标准化、可拆分</strong>的，比如按月滚动的短期借款，用利率期货更合适：保证金制度与每日结算把信用风险转移到清算机构，流动性好、可以随时平仓，但要注意<strong>合约月份与期限的错配</strong>会带来基差风险。如果敞口是<strong>长期、多期</strong>的，比如 5 年期的浮动利率贷款，单期 FRA 需要不断续做，操作成本高，用<strong>利率互换</strong>把多期现金流一次性锁定更有效率。实务中三者常常组合使用，形成分层对冲。

Q3：这个知识点通常怎么考？

A3：一是定义题，考 FRA 锁定的是利率而非本金、不交换本金；二是要素题，考合同利率、参照利率、名义本金、合同期四项，以及「3×6」的读法；三是日期题，考确定日在结算日之前两个营业日、结算日即起算日；四是计算题，考结算金额公式，重点是<strong>利差 × 本金 × 天数 ÷ 360</strong> 之后<strong>再折现</strong>，以及结算方向的正负判断；五是定价题，考由现货利率期限结构推导远期利率的无套利公式；六是比较题，考 FRA 与利率期货在场内场外、标准化、保证金、信用风险、流动性五个维度的差异；七是风险题，考信用风险、基差风险与操作风险。计算题只要把「先算利息差额、再折现、再判方向」三步走顺，基本不会失分。

依据：中国期货业协会 官方考试大纲　来源：中国期货业协会 https://www.cfachina.org/
说明：中国期货业协会 2024 年 4 月 12 日发布的《期货基础知识》《期货法律法规》《期货投资分析》考试大纲，2025、2026 年考试沿用；其中《期货基础知识》《期货法律法规》为一般从业科目，《期货投资分析》为专项科目。如辅导教材内容与最新颁布的法律法规及监管要求有抵触，以最新颁布的法律法规为准。
本文内容依据官方考试大纲与现行法律法规整理，仅供参考，具体以官方教材及现行法律法规原文为准。如遇政策调整，请以中国期货业协会及中国证券监督管理委员会的官方公告为准。