期货基础知识考点精讲 | 第四章 套期保值 · 基差与套期保值效果
| 所属考试 | 期货从业 |
|---|---|
| 所属科目 | 期货基础知识 |
| 对应大纲 | 《2024年"期货基础知识"考试大纲》 |
| 所属章节 | 第四章 套期保值 |
| 知识点名称 | 基差与套期保值效果 |
| 适用等级 | 期货从业人员资格考试（一般从业） |
| 考试分值 | 约 4~6 分 |
| 题型提示 | 含计算类考点，注意公式与单位 |
核心内容
- 基差的定义。基差是指某一特定地点、某种商品的现货价格与同种商品某一特定期货合约价格之差，即基差＝现货价格－期货价格。基差为正、为负或为零，分别对应不同的市场结构。基差并不是一个固定不变的量，随着现货价格、期货价格以及交割月份的临近，基差会不断变动，而基差的变动方向直接决定套期保值的效果。
- 正向市场与反向市场。当期货价格高于现货价格时，称为正向市场（也称正常市场），此时基差为负值，期货价格高于现货价格的差额主要由持仓费构成，包括仓储费、保险费、资金占用利息等；随着交割月份临近，持仓费逐渐减少，期货价格向现货价格收敛，基差趋于零，这一过程表现为基差走强。当现货价格高于期货价格时，称为反向市场，基差为正值，通常源于近期现货供给紧张、需求旺盛或市场对远期价格预期偏弱。
- 基差走强与基差走弱。基差走强是指基差数值变大（包括由负值向零靠近、由负转正、正值进一步扩大）；基差走弱是指基差数值变小（包括正值缩小、由正转负、负值进一步扩大）。典型的基差走强情形有三类：一是现货价格涨幅大于期货价格涨幅；二是现货价格跌幅小于期货价格跌幅；三是现货价格上涨而期货价格下跌或不变。基差变动方向是判断套期保值盈亏的关键，而不是现货或期货价格的单边涨跌。
- 卖出套期保值与基差。卖出套期保值（空头套保）是持有现货或计划未来卖出现货者，在期货市场先卖出期货合约、日后买入平仓。其净损益可表示为基差变动额（B₂－B₁）：基差走强时，期货市场的盈利大于现货市场的亏损（或现货市场的盈利大于期货市场的亏损），实现净盈利；基差走弱时出现净亏损；基差不变时实现完全套期保值。因此卖出套期保值者希望基差走强。
- 买入套期保值与基差。买入套期保值（多头套保）是计划未来买入现货者，在期货市场先买入期货合约、日后卖出平仓。其净损益可表示为基差变动额的相反数（B₁－B₂）：基差走弱时实现净盈利；基差走强时出现净亏损。因此买入套期保值者希望基差走弱。这一结论与卖出套期保值正好相反，是本章最容易被命题人互换设题的地方。
- 影响基差的主要因素与套期保值有效性。基差受持仓费（仓储费、保险费、资金利息）、运输成本、交割地点与交割品级差异、季节性供求、市场预期与流动性等因素影响。套期保值的有效性取决于基差变动的幅度：基差变动越小，套期保值效果越好；基差变动越大，套期保值者承担的基差风险越高。实务中可通过选择与现货品质、交割地点最匹配的期货合约，以及合理安排套期保值比率与期限，降低基差风险。
易错点
易错点：把「基差走强」理解为「基差为正」。→ 正确理解：走强、走弱描述的是基差数值变动的方向，正负描述的是基差的符号。基差由－100 变为－50 属于走强（数值变大），但基差仍为负；基差由－50 变为＋30 也属于走强（由负转正）。判断走强走弱只看数值变大还是变小。
易错点：认为买入套期保值者希望基差走强。→ 正确理解：买入套期保值者未来要买入现货，其净损益为 B₁－B₂，基差走弱时净盈利；卖出套期保值者的净损益为 B₂－B₁，基差走强时净盈利。两者方向相反，记忆时抓住「谁在期货市场先卖，谁就希望基差走强」。
易错点：认为正向市场中基差会随交割月临近而走弱。→ 正确理解：正向市场中期货价格高于现货价格，基差为负；随着交割月临近，持仓费逐日减少，期货价格向现货价格收敛，负基差向零靠近、数值变大，即基差走强，并在交割时趋于零。
易错点：认为套期保值可以完全消除价格风险。→ 正确理解：套期保值转移的是价格变动的风险，但会承担基差风险。只有当基差不变时才是完全套期保值；基差走强或走弱都会带来净盈利或净亏损，此外还有手续费、保证金占用等成本。
记忆口诀
基差等于现货减期货；期货高现货是正向，基差为负含持仓费；期货低现货是反向，基差为正供需紧。数值变大叫走强，数值变小叫走弱，正负与强弱两回事。卖出套保盼走强，买入套保盼走弱；基差不变，完全套保。
考试分值
该知识点是《期货基础知识》的核心计算类考点，多以单项选择题、多项选择题和计算题出现，重点考查基差的定义与计算、正向市场与反向市场的判别、基差走强与走弱的界定、卖出套期保值与买入套期保值在基差变动下的净盈亏方向，预计分值约 4~6 分，计算题常与「套期保值的种类」合并考查。
经典例题
1.【计算题】某贸易企业 5 月持有 100 吨铜现货，现货价格 40 000 元/吨，同时在期货市场以 41 000 元/吨卖出 7 月铜期货合约。7 月该企业卖出铜现货，现货价格 38 000 元/吨，同时以 38 500 元/吨买入平仓。不考虑手续费，该企业套期保值的净损益为（ ）元/吨。
A. 净亏损 500 B. 净盈利 500 C. 净盈利 1 500 D. 净亏损 1 500
答案：B
解析：考查卖出套期保值在基差变动下的净损益。5 月基差＝40 000－41 000＝－1 000（元/吨）；7 月基差＝38 000－38 500＝－500（元/吨）。基差由－1 000 变为－500，数值变大，属<strong>基差走强</strong>，走强幅度为 500 元/吨。现货市场亏损＝40 000－38 000＝2 000（元/吨）；期货市场盈利＝41 000－38 500＝2 500（元/吨）；净损益＝2 500－2 000＝＋500（元/吨），即净盈利 500 元/吨，与基差走强幅度一致，故选 B。
解析：考查卖出套期保值在基差变动下的净损益。5 月基差＝40 000－41 000＝－1 000（元/吨）；7 月基差＝38 000－38 500＝－500（元/吨）。基差由－1 000 变为－500，数值变大，属<strong>基差走强</strong>，走强幅度为 500 元/吨。现货市场亏损＝40 000－38 000＝2 000（元/吨）；期货市场盈利＝41 000－38 500＝2 500（元/吨）；净损益＝2 500－2 000＝＋500（元/吨），即净盈利 500 元/吨，与基差走强幅度一致，故选 B。
2.【单项选择题】某加工企业预计 3 个月后需采购一批原材料，为规避价格上涨风险进行买入套期保值。若在此期间基差走弱，则该套期保值的效果是（ ）。
A. 出现净亏损 B. 实现净盈利 C. 完全套期保值，盈亏相抵 D. 无法判断
答案：B
解析：考查买入套期保值与基差变动的关系。买入套期保值者在期货市场先买入、后卖出平仓，其净损益为 B₁－B₂（B 为基差）。基差走弱时 B₂＜B₁，净损益为正，即实现净盈利，故选 B。选项 A 对应基差走强的情形；选项 C 对应基差不变的情形。
解析：考查买入套期保值与基差变动的关系。买入套期保值者在期货市场先买入、后卖出平仓，其净损益为 B₁－B₂（B 为基差）。基差走弱时 B₂＜B₁，净损益为正，即实现净盈利，故选 B。选项 A 对应基差走强的情形；选项 C 对应基差不变的情形。
常见问题（QA）
- Q1：为什么基差走强时卖出套期保值会盈利，而买入套期保值会亏损？请用公式说明。
- A1：设套期保值开始时现货价格为 S₁、期货价格为 F₁，结束时分别为 S₂、F₂，基差 B＝S－F。卖出套期保值者持有现货、在期货市场卖出：现货端损益为 S₂－S₁，期货端损益为 F₁－F₂，合计＝(S₂－S₁)＋(F₁－F₂)＝(S₂－F₂)－(S₁－F₁)＝B₂－B₁。买入套期保值者计划买入现货、在期货市场买入：现货端成本变动为 S₁－S₂，期货端损益为 F₂－F₁，合计＝(S₁－S₂)＋(F₂－F₁)＝(S₁－F₁)－(S₂－F₂)＝B₁－B₂。可见两者的净损益正好互为相反数：基差走强（B₂＞B₁）时卖出套保盈利、买入套保亏损；基差走弱时反之。
- Q2：实务中如何降低基差风险，提高套期保值效果？
- A2：可以从四个方面入手：一是<strong>选对合约</strong>，优先选择标的物品质、交割地点与现货最接近的期货合约，减少品质差与地区差带来的基差波动；二是<strong>选对月份</strong>，套期保值的到期时间与现货交易时间尽量匹配，避免频繁展期；三是<strong>算对比率</strong>，根据现货数量、价格波动相关性确定套期保值比率，必要时用回归方法估计最优比率；四是<strong>动态管理</strong>，持续跟踪基差走势，在基差处于有利水平时择机了结，并预留保证金以应对追加保证金要求。需要强调的是，套期保值只能转移价格风险，基差风险无法完全消除。
- Q3：这个知识点在考试中通常怎么考？计算题有哪些固定套路？
- A3：常见考法有三类：一是直接考基差计算与正负判断；二是给出期初、期末的现货与期货价格，要求计算基差变动方向及套期保值净损益；三是用多项选择题考查基差走强的情形或影响基差的因素。计算题的固定套路是「三步走」：第一步算期初基差 B₁＝S₁－F₁，第二步算期末基差 B₂＝S₂－F₂，第三步看 B₂－B₁ 的符号——为正即走强，卖出套保净盈利、买入套保净亏损；为负即走弱，结论相反；净损益的大小等于基差变动幅度（不考虑手续费）。掌握这个套路，绝大多数计算题可以直接得出答案。
依据：中国期货业协会 官方考试大纲 来源：中国期货业协会 https://www.cfachina.org/
说明：中国期货业协会 2024 年 4 月 12 日发布的《期货基础知识》《期货法律法规》《期货投资分析》考试大纲，2025、2026 年考试沿用；其中《期货基础知识》《期货法律法规》为一般从业科目，《期货投资分析》为专项科目。如辅导教材内容与最新颁布的法律法规及监管要求有抵触，以最新颁布的法律法规为准。
本文内容依据官方考试大纲与现行法律法规整理，仅供参考，具体以官方教材及现行法律法规原文为准。如遇政策调整，请以中国期货业协会及中国证券监督管理委员会的官方公告为准。
(责任编辑：admin)