期货投资分析考点精讲 | 第七章 外汇期货及衍生品分析与应用 · 影响汇率的因素

期货投资分析考点精讲 | 第七章 外汇期货及衍生品分析与应用 · 影响汇率的因素

核心内容

• 汇率与标价方法：汇率是两国货币之间的兑换比率。直接标价法以一定单位的外国货币为标准折算成若干本国货币，汇率数值上升表示本币贬值、外币升值；间接标价法以一定单位本国货币为标准折算成若干外国货币，汇率数值上升表示本币升值。我国人民币汇率采用直接标价法。分析汇率问题时，先确认标价方法再判断升贬方向，是避免方向性错误的前提。
• 购买力平价：绝对购买力平价认为两国货币的汇率取决于两国一般物价水平之比，即S＝Pd/Pf；相对购买力平价认为汇率的变动率约等于两国通货膨胀率之差，即本国通胀率高于外国时本币趋于贬值。购买力平价是汇率的长期决定基础，但在短期内因贸易品与非贸易品的差异、运输成本、关税与市场分割等因素而明显偏离，不能用于短期汇率预测。
• 利率平价：抛补利率平价认为两国利差应被远期汇率的升贴水抵消，其表达式为F/S＝（1＋id）/（1＋if），其中id为本币利率、if为外币利率。当本币利率高于外币利率时，外币远期升水、本币远期贴水，升贴水幅度约等于利差。非抛补利率平价则以预期汇率替代远期汇率，认为预期汇率变动率约等于利差。利率平价是外汇远期与掉期定价的理论基础。
• 国际收支状况：国际收支是影响汇率最直接的中短期因素。经常账户顺差意味着外汇供给增加、本币需求上升，形成本币升值压力；经常账户逆差则形成贬值压力。资本与金融账户的资本净流入同样推升本币，资本净流出则压低本币。但国际收支的影响还要看央行是否干预以及资本流动的性质：以短期投机资金为主的流入所带来的升值压力，往往比以直接投资为主的流入更不稳定。
• 经济增长与通货膨胀：经济增长通过两条渠道影响汇率：一方面，经济增长提升本国资产回报预期，吸引资本流入，推升本币；另一方面，经济增长往往伴随进口需求上升，扩大经常账户逆差，压低本币。净效应取决于增长的动力结构与资本账户开放程度。通货膨胀的影响相对确定：本国通胀持续高于外国，会削弱本国产品的价格竞争力并降低本币购买力，形成贬值压力。
• 货币政策与财政政策：紧缩性货币政策通常推高短期利率，吸引资本流入，短期内支持本币升值；扩张性货币政策则相反。但若利率上升源于通胀恶化或风险溢价上升，本币反而可能贬值，因此不能机械套用“加息即升值”。扩张性财政政策在短期内通过总需求扩张推高利率与资本流入，长期则可能因财政赤字扩大与债务累积而削弱货币信心。
• 市场预期与央行干预：汇率是预期高度敏感的资产价格，预期具有自我实现特征：市场普遍预期本币贬值时，企业与居民会提前购汇、推迟结汇，形成实际的贬值压力。央行可以通过外汇市场干预（买卖外汇）、调整外汇存款准备金率、调整远期售汇业务外汇风险准备金率、开展跨境资本流动宏观审慎管理等方式影响汇率，并通过预期管理引导市场。外汇储备规模是干预能力的重要支撑，但不是无限资源。
• 人民币汇率形成机制：我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这一制度包含三层含义：市场供求是基础性决定因素；参考一篮子货币而非单一货币，避免双边汇率受单一货币波动的过度影响；有管理意味着保留必要的宏观审慎管理与预期管理空间，防止汇率超调与单边一致性预期自我强化。
• 其他因素：政治与地缘政治事件通过风险偏好渠道影响资本流动；国际大宗商品价格通过贸易条件渠道影响商品货币；市场流动性与风险情绪在避险情形下推动资金流向避险货币；季节性因素（如企业集中结售汇、跨境分红派息）会造成短期波动。分析时应区分长期趋势因素（购买力平价、经济增长基本面）与短期波动因素（利率、资本流动、预期与干预），避免用短期因素解释长期走势。

易错点

记忆口诀

考试分值

该知识点多以单项选择题、多项选择题、判断题与计算型题目出现，常考直接标价法下汇率数值变动的含义、相对购买力平价与抛补利率平价的表达式与方向判断、国际收支各账户对汇率的影响、利率与汇率的关系、央行干预工具以及人民币汇率形成机制，预计分值约 6 分。

经典例题

1.【单项选择题】本国通货膨胀率为4%，外国通货膨胀率为1%，其他条件不变。依据相对购买力平价，直接标价法下本国货币对外国货币将（　）。

A. 升值约3%　B. 贬值约3%　C. 升值约4%　D. 贬值约1%

2.【多项选择题】下列因素中，可能推动本币贬值的有（　）。

A. 本国通货膨胀率持续高于外国　B. 经常账户由顺差转为逆差　C. 市场形成单边贬值预期并提前购汇　D. 外国央行加息而本国维持利率不变

常见问题（QA）

Q1：为什么利率平价能够用于外汇远期定价，而购买力平价不能？

A1：因为两者的可套利性不同。利率平价描述的是两个货币市场与外汇远期市场之间的无套利关系：借入一种货币、即期换成另一种货币、投放于该货币市场、同时卖出远期锁定回兑汇率，这条链条上的每一步都可以在市场上即时完成，若远期汇率偏离平价关系，套利者可以立刻构造组合获取无风险收益，因此远期汇率必然被套利力量拉回平价附近。购买力平价描述的是商品市场的一价定律，但商品套利面临运输成本、关税与非关税壁垒、贸易品与非贸易品的划分、消费篮子差异等大量摩擦，套利无法即时完成，因此偏离可以长期存在。结论是：利率平价是定价关系，购买力平价是长期趋势基准。

Q2：央行干预为什么难以改变汇率的长期趋势？

A2：干预只能改变外汇市场的短期供求，不能改变决定汇率的基本面。如果本币面临的是持续的经常账户逆差、通胀高于外国、资本持续外流所形成的基本面贬值压力，那么央行卖出外汇、买入本币的干预只是把贬值压力从当期推迟到未来，同时消耗外汇储备、压缩货币政策空间。更关键的是，干预的效果取决于市场是否相信干预可以持续：当市场判断储备消耗速度不可持续时，干预反而会强化贬值预期，形成“越干预越贬值”的局面。因此有效的外汇管理通常不是单纯依靠入市干预，而是结合宏观审慎管理、跨境资本流动管理与预期引导，并配合基本面政策调整。

Q3：这个知识点通常怎么考？

A3：一是标价法题，考直接标价法与间接标价法下数值变动对应的升贬方向；二是平价题，考相对购买力平价的通胀差计算与抛补利率平价的远期升贴水方向；三是账户题，考经常账户、资本与金融账户顺逆差对汇率的影响；四是政策题，考加息与汇率的关系及其例外情形；五是干预题，考央行干预工具与干预的局限性；六是制度题，考人民币汇率形成机制的三层含义；七是辨析题，考长期因素与短期因素的区别。

依据：中国期货业协会 官方考试大纲　来源：中国期货业协会 https://www.cfachina.org/
说明：中国期货业协会 2024 年 4 月 12 日发布的《期货基础知识》《期货法律法规》《期货投资分析》考试大纲，2025、2026 年考试沿用；其中《期货基础知识》《期货法律法规》为一般从业科目，《期货投资分析》为专项科目。如辅导教材内容与最新颁布的法律法规及监管要求有抵触，以最新颁布的法律法规为准。
本文内容依据官方考试大纲与现行法律法规整理，仅供参考，具体以官方教材及现行法律法规原文为准。如遇政策调整，请以中国期货业协会及中国证券监督管理委员会的官方公告为准。