期货投资分析考点精讲 | 第七章 外汇期货及衍生品分析与应用 · 外汇远期与掉期交易

期货投资分析考点精讲 | 第七章 外汇期货及衍生品分析与应用 · 外汇远期与掉期交易

核心内容

• 外汇远期合约的要素：外汇远期是交易双方约定在未来某一日期、按约定的远期汇率买卖一定金额外汇的场外合约。合约要素包括交易币种、名义金额、交割日与远期汇率，由双方协商确定，具有个性化、非标准化的特征，不存在统一的交易所与清算机构。
• 远期汇率的报价方式：一是直接报出远期汇率；二是报出掉期点（升贴水点数），由交易员在即期汇率基础上加减得出。升水表示远期汇率高于即期汇率，贴水表示远期汇率低于即期汇率，平价表示二者相等。报价时须明确点数的大小顺序与加减方向，否则方向容易颠倒。
• 利率平价定价：远期汇率由两国利差决定，F＝S×(1＋i本币×t)/(1＋i外币×t)，近似为 F≈S×[1＋(i本币－i外币)×t]。结论是高利率货币远期贴水、低利率货币远期升水，升贴水幅度约等于利差。这就是抛补利率平价的核心内容。
• 外汇掉期的结构：外汇掉期是交易双方在即期买入（卖出）一种货币的同时，在远期卖出（买入）同一种货币的两笔方向相反、币种相同、金额相同（或按约定）的交易。两笔交易分别称为近端与远端，近端通常在成交后第二个营业日交割，远端在约定的未来日期交割。
• 掉期点的含义：掉期点＝远端汇率－近端汇率，反映两个交割日之间的本外币利差。掉期交易不改变交易者的外汇净敞口，因为近端与远端方向相反、金额相抵，其功能是调剂本外币资金头寸与短期流动性，而不是对冲汇率风险。
• 掉期的类型：按交割日组合分为即期对远期（最常见，用于短期本外币资金调剂）、远期对远期（用于调整已有远期头寸的期限结构）；按交易目的分为资金调剂型掉期与头寸管理型掉期。
• 与货币互换的区别：货币互换通常涉及本金互换与期间利息交换，期限较长，多用于中长期融资与资产负债币种结构管理；外汇掉期只交换本金、不交换利息，期限较短，主要用于短期资金调剂。二者在期限、现金流结构与交易目的上均不同。
• 企业端的应用：出口企业预计未来收到外币货款，可通过卖出外汇远期锁定结汇汇率；进口企业预计未来支付外币货款，可通过买入外汇远期锁定购汇成本。企业还可以用掉期在保持外汇敞口不变的前提下调整本外币资金余缺，降低短期融资成本。
• 银行端的应用：银行通过外汇掉期调节本外币头寸与流动性，在即期市场买入外汇、远期卖出外汇，可以在不改变外汇敞口的情况下获得本币资金；反之则获得外币资金。掉期也是银行管理远期头寸期限结构、平补敞口的主要工具。
• 与外汇期货的比较：外汇期货是场内标准化合约，由交易所统一制定合约规模与交割月份，实行保证金制度与逐日盯市，由中央对手方承担履约责任；外汇远期与掉期是场外交易，条款个性化、无每日结算、存在双边信用风险。二者在标准化程度、信用风险、流动性来源与交割安排上均有本质差异。
• 无本金交割远期：无本金交割远期（NDF）是不交割本金、只按约定汇率与定盘汇率之差结算差额的远期交易，主要用于资本项目尚未完全可兑换的货币。其经济效果等同于远期保值，但现金流形式不同，结算货币通常为可自由兑换货币。

易错点

记忆口诀

考试分值

该知识点多以单项选择题、多项选择题、判断题与计算型题目出现，常考远期汇率的利率平价计算、升水与贴水的方向判断、掉期交易的结构与功能、掉期点的含义、掉期与货币互换及外汇期货的区别、企业保值与银行头寸管理的应用以及无本金交割远期的结算方式，预计分值约 6 分。

经典例题

1.【单项选择题】若本币利率高于外币利率，根据利率平价理论，本币远期汇率相对即期汇率通常表现为（　）。

A. 升水　B. 贴水　C. 平价　D. 先升水后贴水

2.【多项选择题】关于外汇掉期交易，下列说法正确的有（　）。

A. 由近端与远端两笔方向相反的交易构成　B. 两笔交易的币种相同、金额相同或按约定　C. 掉期点等于远端汇率与近端汇率之差　D. 掉期交易可以改变交易者的外汇净敞口

常见问题（QA）

Q1：企业已经用远期锁定了汇率，为什么还需要掉期？

A1：因为远期解决的是汇率风险，掉期解决的是资金余缺，两者针对的问题不同。举例来说，出口企业预计三个月后收到美元货款，已卖出三个月远期美元锁定结汇汇率，但客户提前一个月付款，此时企业手里有美元、却需要人民币支付国内采购款，若直接结汇就破坏了原来的远期头寸。这时可以做一笔掉期：即期卖出美元换入人民币，同时远期买回美元，既满足了眼下的资金需求，又恢复了原来的远期头寸，净敞口不变。所以远期是「锁价格」，掉期是「调头寸」，实务中常配合使用。

Q2：为什么说掉期点是利差的镜像？

A2：假设本币利率高于外币利率，投资者可以借入外币、换成i本币投资，同时在远期市场卖出本币买回外币以锁定还款成本。如果远期汇率与即期汇率相同，这笔操作就能获得两国利差收益而无对应成本，资金会持续涌入直到远期本币贴水幅度恰好抵消利差为止。均衡状态下，掉期点与即期汇率之比约等于两国利差乘以期限，掉期点因此成为利差的直接映射。这也意味着观察掉期点可以反推市场对两国短期利率差异的定价，是判断本外币流动性松紧的重要指标。

Q3：这个知识点通常怎么考？

A3：一是计算题，给出即期汇率与两国利率、期限，用利率平价求远期汇率；二是方向题，判断升水贴水与加减方向；三是结构题，考掉期的近端远端、金额币种与净敞口不变；四是辨析题，考掉期与货币互换、与外汇期货、与无本金交割远期的区别；五是应用题，考出口企业与进口企业的保值方向、银行的头寸调剂；六是概念题，考掉期点的定义与报价方式。

依据：中国期货业协会 官方考试大纲　来源：中国期货业协会 https://www.cfachina.org/
说明：中国期货业协会 2024 年 4 月 12 日发布的《期货基础知识》《期货法律法规》《期货投资分析》考试大纲，2025、2026 年考试沿用；其中《期货基础知识》《期货法律法规》为一般从业科目，《期货投资分析》为专项科目。如辅导教材内容与最新颁布的法律法规及监管要求有抵触，以最新颁布的法律法规为准。
本文内容依据官方考试大纲与现行法律法规整理，仅供参考，具体以官方教材及现行法律法规原文为准。如遇政策调整，请以中国期货业协会及中国证券监督管理委员会的官方公告为准。