期货基础知识考点精讲 | 第五章 投机与套利 · 期货套利的基本策略

期货基础知识考点精讲 | 第五章 投机与套利 · 期货套利的基本策略

核心内容

• 套利赚的是价差，不是方向。期货套利是指交易者同时买入和卖出两张或者两张以上相关期货合约，利用合约之间价差的变动获取收益的交易方式。价差通常按「价格较高的合约价格 − 价格较低的合约价格」计算。与单边投机相比，套利的多空头寸同时存在，价格整体涨跌对组合的影响被大幅对冲，盈亏主要取决于价差如何变化。这也是套利与投机的本质区别：投机判断「涨还是跌」，套利判断「价差扩大还是缩小」。
• 三类基本策略按「相关性来源」划分。①跨期套利：同一品种、不同交割月份合约之间的套利，相关性来自同一现货标的与仓储、资金成本；②跨品种套利：存在替代关系或者上下游关系的不同品种之间的套利，如豆油与棕榈油、螺纹钢与热轧卷板，相关性来自消费替代或加工链条；③跨市套利：不同交易所的同一（或高度相关）品种之间的套利，相关性来自同一全球供需，但需承担汇率、关税与运输成本差异。三类策略的共同前提是「相关性稳定」，相关性一旦破裂，价差就可能长期不回归。
• 跨期套利的三种形态。①牛市套利：买入近月合约、卖出远月合约，预期近月相对远月走强、价差扩大，典型场景是近月现货供给偏紧、仓单紧张；②熊市套利：卖出近月合约、买入远月合约，预期近月相对走弱、价差缩小，典型场景是近月库存充裕、集中到港；③蝶式套利：由两个方向相反、共享中间交割月的跨期套利组合构成，例如买入近月、卖出中间月、买入远月，其中中间月份合约的数量等于两端合约数量之和，本质上是两个跨期套利的叠加，风险与收益都小于单腿跨期套利。
• 买入套利与卖出套利的判定规则。买入套利是指买入价格较高的合约、卖出价格较低的合约，价差扩大时盈利；卖出套利是指卖出价格较高的合约、买入价格较低的合约，价差缩小时盈利。记忆要点是「买入套利盼扩大、卖出套利盼缩小」。计算上，买入套利的盈亏 =（平仓价差 − 建仓价差）× 合约乘数 × 手数；卖出套利的盈亏 =（建仓价差 − 平仓价差）× 合约乘数 × 手数。两条腿的手数一般按合约乘数折算后配平，否则会残留单边敞口。
• 套利有成本门槛。套利并非无成本交易，必须覆盖交易手续费、买卖价差与冲击成本、保证金占用对应的资金成本，跨市套利还要计入汇率成本、关税与运输费用。因此判断一次套利是否可行，不能只看价差历史区间，而要看「预期价差回归幅度」是否大于全部成本。实践中常用「价差处于历史分位数极值 + 成本可覆盖」作为筛选条件，而不是单纯依据价差偏离均值。
• 套利同样受监管与风控约束。《中华人民共和国期货和衍生品法》第五条规定，期货市场和衍生品市场应当建立和完善风险的监测监控与化解处置制度机制，依法限制过度投机行为，防范市场系统性风险。套利交易虽然在形式上有多空对冲，但如果通过关联账户、频繁报撤单等方式影响价差形成，仍属于异常交易监控范围。交易所对套利指令设有专门的申报方式与保证金优惠安排，但优惠的前提是真实的两腿持仓，不能以套利名义规避持仓限额。

易错点

记忆口诀

考试分值

该知识点是《期货基础知识》第五章「投机与套利」的核心考点，多以单项选择题、多项选择题和计算题出现，重点考查套利与投机的区别、三类套利的划分依据、牛市与熊市套利的方向、买入套利与卖出套利的盈亏条件、蝶式套利的数量关系，预计分值约 4~6 分。

经典例题

1.【单项选择题】某交易者判断某品种近月合约相对远月合约将走强，于是买入近月合约、卖出远月合约。该交易属于（　）。

A. 熊市套利　B. 牛市套利　C. 跨品种套利　D. 跨市套利

2.【单项选择题】某套利者以 4 200 元/吨买入 1 月合约、以 4 350 元/吨卖出 5 月合约，合约乘数为 10 吨/手，各 1 手。平仓时 1 月合约 4 280 元/吨、5 月合约 4 380 元/吨。该套利者的盈亏为（　）。

A. 盈利 500 元　B. 亏损 500 元　C. 盈利 1 000 元　D. 亏损 1 000 元

常见问题（QA）

Q1：为什么套利交易可以大幅降低价格方向风险，却不能消除风险？

A1：因为套利组合的两条腿<strong>同向受同一市场因素驱动</strong>，价格整体涨跌对多空两端的影响相互抵销，方向性敞口被压缩，所以方向风险显著下降。但组合的盈亏取决于<strong>价差的相对变化</strong>，而价差受供需结构、库存与仓单、交割规则、资金成本、相关性与汇率等多重因素影响。这些因素一旦与预期相反，两腿可能出现「该涨的没涨、该跌的没跌」，甚至同时亏损。因此套利降低的是方向风险，承担的是<strong>价差风险与基差风险</strong>，本质上仍是有风险的方向性判断，只是判断对象从价格变成了价差。

Q2：跨品种套利为什么要求品种之间存在替代关系或上下游关系？

A2：因为套利的盈利基础是<strong>价差会回归</strong>，而价差能够回归的前提是两个品种之间存在<strong>真实的经济联系</strong>。替代关系意味着消费端可以互相替换，价差扩大到一定程度会引发需求转移，从而把价差拉回；上下游关系意味着存在相对稳定的加工利润或成本传导，价差偏离过大时会通过开工率调整修复。如果两个品种只是统计上短期同涨同跌、缺少实体经济联系，价差就没有回归机制，一旦偏离可能长期不收敛，套利就退化为两笔方向相反的单边投机。

Q3：这个知识点在考试中通常怎么考？

A3：三种常见考法：一是<strong>策略识别题</strong>，给出建仓方向，要求判断属于牛市套利、熊市套利还是跨品种、跨市套利；二是<strong>价差计算题</strong>，给出建仓与平仓价格、合约乘数，要求算出盈亏，关键在于先算建仓价差和平仓价差，再判断是买入套利还是卖出套利；三是<strong>概念辨析题</strong>，考套利与投机的区别、套利是否真的没有风险、蝶式套利的数量关系。做题时先画两条腿、标清价差方向，再套公式，比直接背结论更不容易出错。

依据：中国期货业协会 官方考试大纲　来源：中国期货业协会 https://www.cfachina.org/
说明：中国期货业协会 2024 年 4 月 12 日发布的《期货基础知识》《期货法律法规》《期货投资分析》考试大纲，2025、2026 年考试沿用；其中《期货基础知识》《期货法律法规》为一般从业科目，《期货投资分析》为专项科目。如辅导教材内容与最新颁布的法律法规及监管要求有抵触，以最新颁布的法律法规为准。
本文内容依据官方考试大纲与现行法律法规整理，仅供参考，具体以官方教材及现行法律法规原文为准。如遇政策调整，请以中国期货业协会及中国证券监督管理委员会的官方公告为准。